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同样是医药龙头,为什么恒瑞医药是复兴医药估值的两倍?

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截止1月3日收盘,复星医药市值1048亿元,而恒瑞医药的总市值为1938亿元,复星市值还不到恒瑞医药的50%,而从2017年3季报来看,两者的净利润差异并不大,甚至复星归属母公司股东净利润还略微高于恒瑞。那么,为什么净利润相似,总市值却差异如此之大呢?其实原因就在于估值不同,复星医药的市盈率为33.32倍,市净率为4.3倍,而反观恒瑞医药,则分别为62.39倍以及13.44倍。

这就是复星医药市值是恒瑞医药的50%的原因,关键是为什么会出现这种现象呢?我们首先来看看下面这个表:




可以看出,复星医药最近两年的主营利润增长低于恒瑞医药,而从权益报酬率上来看,也是如此,复星医药最近两年ROE(权益报酬率)仅仅维持在14%左右,而恒瑞医药则高达24%,也就是说恒瑞医药为股东创造了更高的价值回报,而更高的净利润增长率也使得各路投资者敢于给恒瑞更高的估值。当然,有时候可能这些人也过度乐观了。

尽管市盈率高达63倍,远远超过制药行业的整体估值,但是翻看恒瑞的研究报告,多数券商依然维持“买入”评价,因为自从2015年CFDA启动创新药优先评审以来,恒瑞作为国内仿创药的龙头无疑是最受益这个政策的。据国海证券研报,“截止9月26日,CDE先后公布优先审评目录23批,涉及恒瑞11个品种,其中卡泊芬净今年2月9日公司公告已获批上市,后续品种值得重点关注有仿制药白蛋白结合紫杉醇、创新药非格司亭和吡咯替尼,均具备重磅潜质”,而恒瑞12月11日也公告称,公司已经在近期完成了用于治疗乳腺癌的马来酸吡咯替尼片的 II 期临床试验,而且实验数据优异。或许可以提前1年上市。

虽然复星在创新药方面也有所布局,公司2017年三季报称“本集团有6个单抗品种(11个适应症)已获批中国临床,其中2个产品已经进入临床三期;4个1.1类小分子创新药已获得临床批文”而且还有173项在研新药、仿制药和生物类似药以及疫苗,但是很明显复星的创新药比不上恒瑞,另外复星的收入结构中药品制造占比68.9%,还有医药服务占比12%、医疗器械与医学诊断占比18.5%,而对于历来多元化的收入,市场只能是分别估值,总体上多元化的公司估值低于单一业务的公司。




但多元化业务市场给于的估值低并不是主要原因,在投资者眼中,给恒瑞的估值是按照科技股给的63倍,而对于复星医药的估值是按照制造业给的,33倍。

但就目前阶段谁的估值更合理,那肯定是复星医药了,恒瑞有点高估了,需要以后业绩增长来配合。

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